纽约一家汽车零部件经销商已将因关税增加的大部分成本转嫁给消费者，而长岛一家咖啡烘焙商则表示，高成本库存消化完毕后销售价格才可能下降。

美国大多数地区的经济活动以“轻微至温和”的速度回升，这一描述来自美联储1月14日发布的全国经济形势调查报告（又称“褐皮书”）。

这份基于1月5日或之前收集信息的报告，覆盖了美国历史上最长政府停摆结束后的时段，显示美国经济表面回暖下潜藏着结构性挑战。

一、经济温和回暖

● 最新褐皮书显示，在美联储的12个辖区中，有8个报告整体经济活动以“轻微至温和”的速度增长，3个地区报告没有变化，1个地区报告温和下降。

● 这一数据相较于过去三个报告周期有所改善——在那些周期中，大多数地区都报告经济活动几乎没有变化。多数地区的银行报告消费者支出出现轻微至温和增长，这主要归因于假日购物季。

二、消费者“K型分化”加剧

● 经济表面增长下隐藏着一个关键现象：消费者支出的“K型分化”。高收入家庭继续在奢侈品、旅游和体验活动上增加支出，而中低收入消费者对价格变得更加敏感，对非必需品消费持谨慎态度。

● 费城地区的报告明确指出，工资增长未能跟上物价上涨步伐，这对中低收入家庭造成了压力。与此形成对比的是，高收入群体则受益于财富效应和不断上涨的资产价值。

● 消费市场的这种分化可能在2026年持续，进一步加剧消费者体验和消费能力的差距。

三、劳动力市场降温

● 劳动力市场显示出降温迹象。在12个美联储辖区中，有8个报告就业水平基本保持不变。

● 公司招聘大多是为了填补空缺职位，而非创造新岗位。报告特别提到，公司对雇佣持谨慎态度，在不确定时期更倾向于保持灵活性。

● 工资以“温和”速度增长，多位联系人表示工资增长已回归“正常”水平。然而，工资增长放缓的同时物价仍在上涨，这意味着实际购买力的压缩。

四、关税成本转嫁与通胀压力

● 多数地区物价以“温和”速度上涨，但关税带来的成本压力是所有地区普遍存在的问题。一些最初自行消化了关税相关成本的企业，随着关税前库存耗尽或为维护利润率压力加剧，开始将这些成本转嫁给消费者。

● 纽约联储的报告提供了具体案例：长岛的一家汽车零部件经销商称，对来自印度进口商品加征关税而产生的成本上涨，大多已转嫁给消费者。

● 关税成本中约95%由美国企业承担，只有一部分转嫁给消费者。但这“一部分”已对宏观经济产生实质影响。仅关税因素就推高了美国通胀率约0.7个百分点，使美国家庭实际收入平均减少约600美元。

五、制造业表现分化与AI投资热

● 制造业活动表现不一，5个地区报告增长，6个地区报告收缩。克利夫兰地区的受访者反馈显示，在经历多轮持平或下滑之后，制造业产品需求出现温和回升。

● 一些生产商将数据中心建设视为需求的主要驱动力。同时，多个地区报告企业正在探索人工智能（AI）应用，主要是为了提高生产率和未来劳动力管理。

● 但亚特兰大地区的报告指出，虽然企业正在加快采用人工智能以提高生产率并管理用工规模，但对人员配置产生显著影响仍需数年时间。

六、地区差异显著

● 各地区经济表现存在明显差异。纽约地区报告经济活动持续温和下降，就业略有减少，主要雇主继续裁员。

● 与此形成对比的是，费城地区经济活动从上一时期的温和下降反弹至小幅增长。明尼阿波利斯地区的联系人也报告了医疗保健和保险成本急剧上涨。

● 报告也揭示了企业的定价困境，特别是在零售和餐饮等行业，企业因担心消费者价格敏感而不愿将成本转嫁给客户。

七、美联储降息的艰难抉择

● 在2025年末连续三次降息后，投资者目前预计，美联储最早要到2026年6月才会再次降息。这一预期与美联储官员的谨慎态度一致，他们担心通胀仍高于2%的目标，且关税政策可能带来价格上行压力。

● 美联储面临的困境显而易见：高于目标的通胀与日益疲软的劳动力市场使其双重使命之间产生张力。通胀预计将保持在美联储2%的目标之上，尽管围绕关税的不确定性应在2026年年中开始消退。

八、结构性损害滞后显现的危险

● 哈佛大学经济学教授、IMF前第一副总裁吉塔·戈皮纳特指出，当前全球经济表面上的“稳定”具有明显迷惑性，关税带来的结构性损害正在被多重短期因素掩盖。

● 这些短期因素包括人工智能投资热潮及其带动的股市上涨，以及美国和德国等国采取的更为扩张性的财政政策。

● 然而，这种状态本身极为脆弱，尤其体现在AI领域。投资者开始重新审视高企的估值与现实收益之间的差距。随着提前进口带来的缓冲效应消退，企业将把更多关税成本转嫁给消费者，关税对经济和民生的损害将更加直观地显现出来。

旧金山地区的零售、消费及商业服务、建筑、运输和制造等行业的多位受访者表示，已实施提价措施，以抵消更高的关税以及公用事业费、保险费和部分原材料成本的上升。

这份褐皮书为美联储1月27日至28日的货币政策会议提供了关键参考资料。面对经济温和增长与结构性压力并存、通胀顽固与消费分化的复杂图景，美联储官员们需要在支持经济与遏制通胀之间寻找微妙的平衡点。

美联储今年是否降息，何时降息，将取决于未来几个月通胀数据的走势与劳动力市场的演变。